居民在急切地进行着“拼命还钱、拼命存钱”, 持续时间长达二十余年历史的财富积累模式此刻正在发生着逆转。
过去的二十多年的时间里, 中国居民的财富积累与房地产市场紧密相连, 深度绑定在一起。购买房屋, 增加杠杆, 等待增值, 这样的一条路径, 曾经让无数的家庭达成了财富的跃迁。然而现如今, 这样的一条路径正在发生逆转。
一、居民正在“拼命还钱”
在2022年以前的时候 , 居民中长期贷款月度新增额大多是维持在3000亿至7000亿元这个范围。然而在进入2022年以后 , 其增长中枢显著地向下移动 , 甚至还出现了大幅度的负增长的情况。到了2026年4月 , 居民的中长贷单月下滑了3408亿元 , 而且偿还的规模超过了新发放的规模。
更值得予以关注的是, 在2026年上半年这个时间段, 居民贷款出现了首次半年度净偿还的情况, 其金额达到3668亿元——而这样的情形是在历史上从来都未曾发生过的。
居民杠杆率从2024年一季度的62.3%下降到了2026年一季度的59.0%, 自2024年二季度开始就持续进行去杠杆。高盛的报告也察觉到了同样的趋势,杠杆率自2024年中以来一直在持续降低, 主要的驱动力是按揭贷款余额在持续下降。
到底提前还贷猛烈到什么程度呢? 西南证券《解码我国居民资产负债新图景》报告经过测算得出, 以2023年6月作为观测的时间点, 居民提前还款的规模达到了4541亿至6099亿元。个人住房贷款余额已从2022年初38.8万亿元的峰值，回落至2026年初36.72万亿元。
西南证券,2022年以后居民中长期贷款出现显著收缩
二、为什么不敢借钱了？
两大结构性力量在共同作用。
人口结构方面的变化。其中, 作为购房主力人群的是年龄处于25至44岁的人口, 其占比在2003年的时候为34.36%, 到了2024年这个数据已下降至27.81%。另外, 城镇人口新增量, 由2011年的2949万人下降到了2025年的1030万人, 降幅超过65%。这表明新增购房需求正在呈现出系统性的萎缩态势。
风险偏好彻底重塑。 在2025年末的时候, 倾向于“更多储蓄”的居民所占比例升高到了处于历史高位的62.9%, 然而,“更多投资”的比例下降到了处于历史低点的14.6%。
高盛报告进一步表明, 中国居民债务与GDP的比率大概是59%, 看起来比美国的70%要低, 然而债务与可支配收入的比率却高达大概140%。其缘由在于, 中国居民可支配收入仅仅占到GDP的45%, 与之不同的是, 美国约占到75%。债务相对于总产出而言, 看起来似乎是可控的, 可是相对于居民实际拿到手的收入, 负担要沉重许多。
置业潜在群体占总人口比重与城镇人口增量均走低
三、“拼命存钱”背后的忧虑
中国居民储蓄率长期维持在30%至40%。2026年6月时为35.44%，反观同期, 美国仅仅只有2.83%。
更为关键的要点在于储蓄结构, 在2026年5月的时候, 定期存款于居民存款当中所占的比重飙升到了74.8%, 达到了历史最高水平, 到了6月的时候, 该比重为74.29%, 仍旧处于高位, 定期存款的增速为8.19%, 明显高于活期的增速3.98%。
居民储蓄, 原本是用以满足短期交易的那种被称之为“活钱”的资金, 现如今却发生了改变, 其转变成为了面向养老、医疗等这类长期支出的起着保障作用的“安全垫”。
重要推手是老龄化, 2000年时65岁以上人口占比为7.0%, 到2025年该占比升至15.9%, 其增长速度比全球均值要快。居民医保住院费用在目录内基金支付比例仅仅约为66%, 居民依旧得承担相比例的医疗支出风险。就业预期呈现走弱之势, 2026年6月就业预期指数从77.2下降到73.7, 这种情况下居民只能选择存定期。
今年5月居民存款定期化程度创新高
四、“存款搬家”加速，钱去了哪里？
居民一方面竭尽全力积攒钱财, 另一方面, 却又在加快速度进行“存款转移”。
2026年上半年的时候, 居民存款新增达到了7.6万亿元, 这是自2022年以来相同时间段里最低的情况, 同比少增加了大概3.2万亿元；非银存款新增有4.7万亿元, 相比去年几乎实现了翻倍。居民存款的增速降到了7.1%, 与M2增速的剪刀差从正的1.2个百分点转变为负的0.9个百分点, 资金转移明显加快了速度。
经过测算得出, 在2026年的时候, 全市场定存到期规模大概处于113万亿至229万亿元的范围, 而这属于是前所未有的到期洪峰。
但是, “搬家”并非朝着高风险资产而去。定期续作的意愿仍然十分强烈, 并且资金显著地向大行集中, 中小行的个人定存有同比减少增加了1.56万亿元的情况, 大行却有增加8800亿元的情况。大行定存增速为15.1%, 中小行仅仅是8.1%, 二者相差7个百分点。实际上这就是“防御性搬家”。
住户存款和M2增速的剪刀差持续回落转负
五、资金流向的“K型分化”
国泰海通揭示出了一个关键特性：资金流向与经济“K型分化”高度共振。
“下K”一端，主要朝着理财、货基、债基以及“固收+”等低风险产品流动。混合债券型基金在债基里所占比重从2025年中的14.4%, 上升到了2026年中的近25%, “固收+”的扩容趋势十分明确。然而, 传统股票型公募却遭遇了净赎回, 在前6个月, 份额净赎回大约4005亿份, 这种情况甚至比不上去年, 去年有新增5850亿份。
“上K”一端，企业资金还有高净值人群正加快速度涌入, 其私募的管理规模同比增长速度达到了44.5%, 非宽基股票ETF的存量同比增长幅度大约为60%。
零售端与高端的资金流向割裂，正是财富结构“K型分化”在金融市场的投射。
私募投资基金以及非宽基股票ETF, 其资金流入增速呈现出较快的状况
六、资产配置的历史性转变
据高盛进行的季度追踪数据所呈现的情况来看, 中国居民的总资产在2023年初达到峰值后, 历经了大约六个季度的时间出现下降态势, 而近期则稳定在了大约730万亿元的水平上。
更为关键之处在于资产结构发生了变化, 2021年中，房地产、现金/存款、其他金融资产分别占67%、16%、15%。到2026年一季度，变为52%、25%、20%——房产占比五年下降15个百分点，存款和金融资产分别上升9个和5个百分点。
高盛做出预计, 到2035年的时候, 房地产所占比例或许将下降至大约百分之四十二, 股票会从大概百分之六攀升到百分之十一, 保险会从大约百分之六提升至百分之十。
但这一转变, 将会是缓慢的且是渐进的。日本与美国的经验显示, 当房地产泡沫破裂之后, 家庭朝着金融资产的再配置, 一般是一个漫长的过程。超过七成居民所能接受的最大回撤不超过10%——较低的风险容忍度, 决定了财富再配置并非能够一蹴而就。
自2024年9月政策转向以来, 股票对金融资产增长的贡献更大
今年以来股债跷跷板明显弱化
中国居民债务与国内生产总值的比例约为59% , 低于美国的70%这个情况。问题并不是负债率到底有多高，而是在于居民部门正在经历一场系统性转变, 这场转变是从“主动加杠杆”到“被动去杠杆”。而人口老龄化、城镇化步伐放缓、房地产出现长周期见顶这些结构性力量, 决定了这或许是一个长期的过程。
居民“不再贷款买房”, 这并不是资金从中退出, 而是表明财富管理模式, 从地产驱动朝着金融资产驱动发生转变。不过, 这是一条漫长的路, 还是一条充满阵痛延续的路。
居民在急切地进行着“拼命还钱、拼命存钱”, 持续时间长达二十余年历史的财富积累模式此刻正在发生着逆转。
过去的二十多年的时间里, 中国居民的财富积累与房地产市场紧密相连, 深度绑定在一起。购买房屋, 增加杠杆, 等待增值, 这样的一条路径, 曾经让无数的家庭达成了财富的跃迁。然而现如今, 这样的一条路径正在发生逆转。
说真的，这篇我是一边刷一边想起我表哥。他前年刚在二线城市上车，首付掏空两家钱包，月供九千出头。当时全家都觉得值，说房子是硬通货，咬咬牙就过去了。今年过年吃饭，他喝了两杯突然跟我说，想把房贷提前还掉一部分，哪怕是找亲戚凑钱。我当时还劝他，说手里留点现金不好吗，万一有个急用。他回了我一句，说现在没什么比没债更让人踏实的了。我一下子不知道接什么话。 文章里写那个“拼命还钱、拼命存钱”，我表哥就是活例子。他以前炒股，亏了几万块认栽出来了，现在连余额宝都嫌风险大，钱全转成定期。我看到数据说定期存款占居民存款七成多，一开始觉得夸张，后来一想身边人，好像还真是这么回事。以前大家伙儿聚会聊的是谁谁又换车了，谁家孩子上私立了，现在聊的是谁家房贷利率又降了多少，有没有门路搞个高点的存款利息。就那种感觉，整个人的精气神不一样了，不是说颓废，是谨慎了，甚至有点谨慎过头。 文章里有个词我觉得特别准确，叫“安全垫”。人上了年纪或者吃过亏，就总想给未来铺点厚实的底子。我妈就是个典型，她没啥文化，也不懂啥叫宏观经济，但她跟我打电话，三句话不离存钱。她年轻时候经历过九几年那波下岗潮，骨子里怕了，觉得手里没个几十万定期存款，晚上睡觉都不踏实。现在年轻人老说老人保守，但换个角度想，人家那是在为医疗和养老做准备，毕竟谁也不知道以后啥情况，自己手里有粮，心里才不慌。 不过话又说回来，文章里那个数据对比我看着挺别扭的。说咱们居民债务跟GDP的比率才五成多，比美国低，但跟可支配收入的比率却高达一百四。这意思不就是说，咱们看统计数据好像还行，但实际到老百姓手里，日子过得比数字上紧巴多了吗。我虽然不懂什么GDP构成，但身边做小生意的朋友这两年都在叫苦，说不是不想消费，是收入预期真不行了，不敢花。有个开饭店的哥们儿，前几年生意好，年底分红能拿三十万，去年缩水到不到一半。他都说，以前觉得未来会越来越好，现在觉得能保持现状就烧高香了。这种心态下，谁还敢上杠杆？恐怕躲都来不及。 还有人说，现在不买房是因为年轻人想开了，追求生活品质，不愿意当房奴。这话只能算说对了一半。文章里那个数据挺扎心的，主力购房人群占比掉得厉害，城镇新增人口也少了一大截。我信这个，但我觉得这背后不光是人少了、想通了，更多的是不敢了。以前买房是看到别人买了赚了，自己也跟着冲。现在买了可能跌、可能烂尾、可能降薪还不上，这谁顶得住？买房变成了一个需要巨大勇气的决定，而勇气这东西，恰恰是现在最稀缺的。 我其实有点好奇文章里说的那个“居民杠杆率”具体是怎么算的。是不是把经营贷、消费贷这些都算上了？因为我身边很多提前还房贷的钱，其实是从亲戚朋友那儿借的，或者套的信用卡，这部分算不算进“居民贷款净偿还”里了？如果算，那可能数据上是降了，但实际的整体负担未必轻了，只是从银行表内转到了表外，从明债变成了暗债。要是这么看，情况可能比文章里写的还要复杂一点。当然，也可能我多想了，毕竟我不是搞这行的，就是看到这个数据联系到身边人，总觉得有点对不上号。 文章里提到老龄化那块，我感触也挺深。我家楼下一个退休大爷，退休金不算低，但每天还是去菜市场捡菜叶子的便宜时段买，说能省一块是一块。他不是没钱，是怕以后生病花钱的地方多。他说孩子在大城市扎根不容易，不想给孩子添负担。这不就是典型的存钱防老吗？定期存款利率即使一路降，哪怕降到跟没有一样，他们也还是往里存。我有时候觉得，这种储蓄行为背后，不是简单的经济学理性，更多的是一种对不确定性的恐惧和无奈。好像除了把钱攥在自己手里，其他什么都抓不住。 所以，对于文章说的这个“居民净还债3668亿”的现象，我倒不觉得完全是件坏事。至少看起来，大家不再像以前那样盲目乐观，也不再把未来的自己透支得太狠。这种集体的收缩，如果非要说是什么拐点，我觉得不是单纯的“不敢借钱”，更像是老百姓在用脚投票，在为过去二十多年那种高歌猛进的加杠杆模式刹车降温。有人把这解读成对经济没信心，但我更愿意把它看成是大家一起在补课，学习什么是风险，学会给自己留后路。 当然，代价也是实实在在的。如果人人都这么想，都不花钱，都去还债存钱，那市场上的钱就转不起来，生意会更难做，收入可能进一步下降。这就像文章里说的那个循环，不知道什么时候是个头，也不知道什么能打破它。现在网上天天有人在聊什么经济刺激政策，说实话我看不太懂那些宏观的东西，我就想看看明年我表哥能不能把房贷提前还掉一些，看看我那个开饭店的朋友能不能多撑一阵别关门，看看我妈那笔定期到期了是不是又要转存三年。这些具体的、鸡毛蒜皮的小事，可能才是我理解这个统计数据的方式。 乱糟糟说了这么多，其实就是觉得，这组冷冰冰的数字背后，全是活生生的人在给自己的人生做调整。过去那个“买了就是赚了，借了就是赢了”的时代好像真的翻篇了，现在大家想的是怎么稳住，怎么别掉队。至于这轮“还债潮”到底会持续多久，会从什么时候开始有人说“我觉得可以再搏一搏”，我猜没人能给出准话。至少现在，我身边的人，还没看到谁敢拍胸脯说自己敢再背一大笔债去赌明天的。